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第三节 个人理财的基础理论 一、投资组合理论 1952年，美国***经济学家马柯维茨 (Markowitz)提出了投资组合理论(port folio theory)，作为现代证券组合管理理论的开端 ，该理论对资产的风险和收益进 行了量化，并基于均值一方差效用，提出确定***优资 产组合的基本模型。该理论的 主要观点有： ***，理性的投资者在进行投资决策时会遵循两 个基本原则：一是给定的风险 水平下投资组合的期望收益***大化；二是给定的期望 收益水平下投资组合的风险 ***小化。
第二，不管投资者的风险偏好程度如何，其***佳 投资组合都将包括两个部分： 无风险资产和相同的风险资产组合，并且这一风险资 产组合是从无风险资产出发 向风险资产组合有效边界作出的切点组合，即市场组 合。
第三，不同风险偏好投资者的差别主要体现在无 风险资产和相同风险资产组 合的配置比例上，也就是说，风险偏好型投资者将在 风险资产组合上配置***高的比 例，而风险厌恶型投资者将在无风险资产上配置***高 的比例。
投资组合理论为资产配置和有效投资组合的构建 奠定了重要的理论基础，提 出了一套完整的分析体系，主要体现在以下几个方面 ： ***，对投资管理中的风险和收益进行了准确的 数学上的定义，从此，风险和 收益成为投资组合管理评价中不可或缺的两个指标。
在投资组合理论提出之前， 投资顾问和基金经理尽管也会考虑风险因素，但由于 不能对风险进行有效衡量，因 此，将注意力主要放在投资收益方面，马柯维茨提出 用投资收益率的期望值表示投 资收益率，方差(或标准差)表示收益的风险，解决了 对风险的有效衡量问题。
第二，马柯维茨提供了均值一方差框架下，以投 资者效用***大化为目标的投资 组合理论，该理论的提出使基金经理从过去一直关注 于单个证券的分析转向对构 建整体有效的投资组合的重视，促使投资管理实践发 生了革命性的变化。
第三，投资组合理论关于分散投资合理性的阐述 为投资组合风险管理提供了 理论依据，在投资组合理论提出之前，尽管人们很早 就对分散投资能够降低风险有 一定的认识，但这一认识从未上升到理论层次，资产 组合的方差公式说明投资组合 的方差并不是组合中各个证券方差的简单线性组合， 而在很大程度上取决于证券 之间的相关性。单个证券本身的收益和标准差对投资 者并不具有吸引力，但当它 与投资组合中其他证券相关性比较小甚至为负时，将 其纳入资产组合中会得到*** 好的风险一收益均衡补偿。
马柯维茨投资组合理论在现实中的使用也存在一 定的局限性，主要体现在以 下方面： ***，***优配置比例的测算需要输人各证券的期 望收益率、方差以及两两证券 之间的协方差，当证券数量较多时，数据计算量相当 大，从而使得投资组合在现实 中的运用受到较大限制。
第二，由于证券的期望收益率是未知的，需要进 行统计估计，而且两个证券之 间的协方差很难准确测算，从而使得计算结果的误差 较大，可靠性不强。
第三，模型***优解的稳定性较差，输入数据的微 小变化会导致投资配置比例大 幅波动，而资产配置比例的频繁调整将造成交易成本 上升，从而影响投资组合决策 的有效性，降低投资收益。
二、资本资产定价模型 20世纪60年代，威廉·夏普、林特尔、特里诺和 莫辛在投资组合理论基础上 提出了对于投资风险进行定价的资本资产定价模型 (capital asset pricing model， CAPM)。首先，该理论将复杂的现实经济环境抽象简 化，得到一个相对简单的非 现实理想市场环境，在简化的市场环境下得出部分结 论；然后，根据现实情况对理 想市场环境进行修正，一步一步推进；***后，建立一 个符合现实并且易于理解的资 产定价模型。
CAPM前提假设的核心是尽量使单个投资者同质化 ，这种投资者行为同质化 会大大降低推导的难度和简化计算。该理论主要基于 以下前提假设： ***，市场上存在着大量的投资者，每个投资者 的财富相对于其他所有投资者 的财富总和而言是微不足道的，因此，每个投资者都 是价格的被动接受者，单个投 资者的交易行为对证券价格不产生影响。
第二，所有投资者都在同一证券持有期内计划自 己的投资行为和配置资产，没 有考虑证券持有期结束时发生的任何事件对其投资组 合决策的影响，因此，可以说 投资者的投资决策是单期短视行为，通常也不是整体 上的***优。
第三，投资者的投资范围***于公开金融市场上 交易的资产，并可以以固定的 无风险利率借入和贷出资本。
第四，投资行为不存在证券交易费用(包括佣金 和服务费用)及税赋。
第五，所有投资人均为理性经济人，具有均值一 方差效用函数形式，并能够采用 马柯维茨的投资组合模型进行其投资决策规划。
第六，所有投资者对证券的评价和经济局势的看 法都一致，具有同质预期，因 此，无论证券价格如何，所有投资者的风险投资机会 均相同。
在以上假设基础上，该理论得出以下主要结论： ***，所有投资者都将按照市场组合M来构建自 己的风险资产组合，这个市 场组合M包括了市场上所有可获得的公开交易的风险 资产，每种风险资产的配置 比例为该风险资产的市值占风险资产总市值的比重。
P16-18
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